投资要点
注重IP 培育与运营，蓝火业务前景良好。目前IP 是时下文化传媒行业的热门焦点，而全资子公司蓝色火焰在综艺运营领域具有多年发展经验，与各大一线卫视合作关系良好。同时，可以看到未来孵化与自营IP将是一种趋势，我们认为蓝火在这一方面具有相对优势。此外，随着以金牌PD金荣希为核心的综艺制作人团队加盟后公司打造现象级IP的综合能力也在不断提升，预计原创综艺真人秀节目《旋风孝子》将于明年第一季度登陆湖南卫视周六晚间黄金档，这也将是湖南卫视第一档制播分离的大型季播综艺真人秀节目。
影视 综艺 体育三大业务平台全面推进。近年来公司在影视、综艺、体育三大业务上不断推进。在影视剧方面，公司投资制作的《战魂》、《嘿，老头》、《暖男的爱情与战争》、《婚姻时差》、《秀才遇到兵》及蓝火投资制作的《异镇》、《白云飘飘的年代》等八部电视剧陆续播出，而《乱世丽人行》、《角力之城》、《深夜食堂》、《秦时明月》等热门IP也已纷纷在发行、开机与筹划阶段。在强项综艺上，今年公司通过实现制作与运营一体化提升了上下游资源的掌控力，一年时间里包括《造梦者》、《前往世界的尽头》、《欢乐喜剧人》、《最美和声》、《女神新装》陆续在一线卫视播出。同时，《女神新装》、《前往世界的尽头》等综艺T2O，也通过打通主流媒体、移动互联网和实体经济产业链三方，引发观众互动和用户热议。在体育方面，公司也取得了突破性进展，在体育营销和赛事运营平台上业务初具雏形，涉及足球、篮球、冰雪等最有发展潜力的体育大类，并将由浅入深逐步从体育营销开始向自有IP、体育传媒等商业模式不断演进。
定增获大股东认购及摘牌新华广联股权，彰显公司发展信心。公司前期的定增方案获得了国务院国资委的批复，大股东华录集团认购比例高达25%，而以公司高管王奕、陈永倬等为中心的博时资本专项产品认购占比达13.60%，体现出多方对于公司发展的坚定信心，同时募投资金将投入到现有的影视、综艺、体育三大板块，也利于进一步增强业务综合实力，为构建优质内容平台奠定基础。此外，近期公司还向中广联收购了新华广联49%的股权，我们认为这也利于公司相关业务的后续推广与开拓。
投资建议：我们预计公司2015‐2017年归属母公司净利润分别为3.37亿元、4.51亿元、5.42亿元，每股收益分别为0.48元、0.64元、0.77元。考虑到公司现有战略布局推进与未来包括音乐产业在内的四大业务成长前景良好，我们维持其“推荐”的投资评级。
相关风险：栏目收益不达预期; 新发展业务进展缓慢；行业竞争加剧与创业板系统风险。
爱建证券 侯佳林
银江股份：并购智途科技&杭州清普补充智慧城市业务布局
事件：1、公司拟受让并增资获取智途科技股权40%股权，交易对价为2.21 亿元；拟受让杭州清普70%股权，交易对价为7735 万元。此外，公司非公开发行股票募集配套资金1.81 亿元，其中1.71 亿元用于支付本次交易现金对价。2、公司出资不超过4 亿元参与发起设立大爱人寿保险股份有限公司，占股20%。
投资要点
并购智途科技&杭州清普补充智慧城市业务布局，协同效应显着。智途科技主营业务为互联网地图数据采集和处理、应用软件开发和转让以及地理信息测绘三大板块。其中互联网地图数据采集和处理中包含了二维导航数据生产、全景地图数据生产，主要为高德、百度等客户提供专业服务；应用软件开发业务系为客户开发软件，目前主要针对旅游景点服务旅客的旅游软件。智途科技拥有海量地理信息数据，与公司目前的智慧城市、智能交通业务形成良好的协同效应、未来智途科技将为公司智慧城市数据运营提供底层地理信息数据支撑；智途科技2016/2017/2018 年承诺业绩分别为不低于2000/2400/3000 万元。杭州清普的主要业务为医疗卫生信息化及电子政务，其中医疗卫生信息化包括HIS 和区域卫生管理平台两部分。杭州清普的电子病历以及区域医疗信息化业务有助于公司完善医疗大健康领域布局，帮助公司抢占社区医疗入口资源。杭州清普2016/2017/2018 年承诺业绩分别为不低于850/1020/1224 万元。
参与设立大爱人寿保险，实现互联网金融业务布局：大爱人寿是致力于互联网金融业务的创新型保险公司。公司参股大爱人寿将推动公司实现产业结构转型升级，是公司智慧城市互联网金融战略体系的重要组成部分，帮助公司形成完善的互联网金融生态系统。
给予“买入”的投资评级：此次并购补充了公司在地理信息和医疗信息化领域的产品线，有利于公司加速向智慧城市数据运营商业模式转型。在银江股份停牌期间，可比公司易华录、数字政通分别上涨了65.5%和71%，计算机板块整体上涨了58.6%，公司存在明显的补涨需求。在考虑明年并表和增发摊薄的情况下，我们预计公司2015-2017 年备考EPS 分别为0.33/0.48/0.63元，对应2016/2017/2018PE 分别仅为42/29/22 倍，给予“买入”的投资评级。
风险提示：项目落地低于预期，新业务进展低于预期。
东吴证券朱悦如,李奡
腾邦国际：收购喜游国旅，转型升级大旅游产业
从单一传统机票代销转型大旅游产业。 2012 年以前，公司主营机票客运代理业务； 2013 年公司进入供应链金融领域， 且加大了 TMC 业务的投入， 实行“商旅 金融”商业模式； 2014 年公司收购杭州泛美航空国际旅行社及重庆新干线国际旅行社，基本完成商旅生态圈的核心布局，收购业内知名的机票交易平台成都八千翼，完成从传统的批发供销模式向平台交易模式的跨越；2015 年公司对欣欣旅游网的并购，则是公司迈向大旅游产业的关键战略性举措， 战略调整升级为“旅游×互联网×金融”。
形成独特的核心优势。 机票分销行业第一： 公司机票业务的市场份额由 2011 年的 1.3%增加至 2015 年的 12%；目前机票年交易额超过 300 亿，同比增长 50%以上，其中国际机票增速超100%。 多元化渠道布局： 公司分支机构由 2011 年的 2 个扩展到 2015 年的 40 多个，遍布全国二十多个省市，目前仍在向二三线城市渗透，具备强大的落地服务能力。 两大互联网平台八千翼和欣欣旅游平台聚集了海量用户，中小旅行社客户超过 20万家，成为全国客户数最多的 B2b 平台。 在互联网旅游行业中金融牌照最全， 拥有第三方支付、小额贷款、 P2P、保险兼业代理、保险经纪等牌照，年内公司推出旅游移动支付解决方案，互联网小贷余额超过 14 亿元， P2P 撮合交易额突破 20 亿元，金融板块利润贡献超 40%。
收购喜游国旅 55%股权， 布局短线出境游，升级大旅游产业。喜游国旅是国内领先的出境游批发商，模式主要为境内批发获客 目的地地接服务 免税商店经营业务，在港澳游已经形成了较为成熟的全产业链运营模式，并且具有较强的复制性，未来将把成功的经营模式复制到日本、韩国、泰国等中国出境游“ 5小时航程”的多个国家和地区，打造多个出境旅游目的地服务中心。喜游国旅 2014 年喜游国旅实现营业收入 22.01 亿元，净利润 8275 万元，将大幅增厚公司收入规模。
盈利预测。 我们看好旅游行业，尤其是出境游市场前景广阔，考虑到明年喜游国旅业绩并表， 预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 7.82 亿元、 29.33 亿元和 39.87 亿元， EPS 分别为 0.31元、0.43 元和 0.55 元，对应 PE 分别为 98.55 倍、72.71 倍和 56.22倍。 给予“增持”评级。
风险提示。 行业竞争加剧、业务整合效果不达预期等。
广电运通：多重题材有望带动未来增长
初次纳入研究范围，给予买入评级：广电运通为中国第一大及全球第七大ATM制造商。本中心初次将该股纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币 45元，系根据36倍2016年预估每股收益人民币1.26元推算而得。我们预估未来几年该公司营收同比增长率将逾25%。若以稀释后2016年预估每股收益人民币1.05元推算，目标价为人民币38元，隐含 25.3% 上涨空间。
享有多重营收增长动能：研究中心预估直至2017年营收将有逾25%的同比增长率，原因在于公司：1) ATM 与AFC(自动售检票系统) 产品业务强劲增长；2) 新产品线如清分机(纸币辨识设备)、VTM(远程智能银行)等处于快速增长期(我们预估明年将有超越150%的同比增长率)，尤其是VTM有望受惠于网络银行趋势及相对于银行分行的成本优势；3) ATM 外包业务强劲增长，营收有望同比增长逾40%；4)进一歩并购武装押运公司，营收有望翻倍增长。
并购更多武装押运公司：武装押运为ATM外包服务的重点项目，而广电运通于2014年规划在二、三年内并购20-30家押运公司以强化市场地位。该公司截至2015年11月底已并购9家押运公司，我们预估2016年将另并购9-10家武装押运公司。本中心预估押运服务将贡献 2016年营收约10%，同比增长率相当于100%以上。
公司拟进行私募现金增资人民币31亿元，所募集资金将用于：1)建立全国金融外包服务平台； 2) 增加大股东(GRG)持股，使公司具备武装押运业务资格。我们已将股本潜在稀释率 20.4% 计入目标价推算。
2015-17年展望：研究中心预估未来在多重增长动能提振下，2015/16/17年营收有望同比增长 27%/29%/32%，税后净利润则是同比增长14%/23%/26%，每股收益为人民币1.03/1.26/1.59元。
元大证券(香港) 魏建发
劲嘉股份：公司未来“烟标 智能包装 大健康” 将并驾齐驱
公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务，并把大健康作为第二主业，未来将形成“烟标 智能包装 大健康”并驾齐驱的局面。 公司 15 年的 PE、PB 分别为 29、 4.3，维持 “强烈推荐-A” 。
行业艰难前行，收购为公司劈出新出路。 我国 1-8 月份工业产量 3332.7 万箱，同比减少 120.7 万箱，下降 3.5%， 中烟公司在产量下降的环境下对于原料成本的控制也愈加重视，烟标行业艰难前行。劲嘉股份在继部分收购了中丰田、安徽安泰、江苏顺泰、贵州瑞源、江西丰彩丽、重庆宏声、青岛嘉泽后，拟收购宏劲印务 33%的股权，收购将是公司保持烟标业务稳步增长的较佳选择。
公司致力打造智能精品包装。 公司将为消费品提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。公司通过 RFID、二维码、智能温控显示等技术在包装产品中的应用，实现信息追踪、信息收集功能，实现支付、物流环节的智能化。
公司以健康烟具产品为切入口，打造烟民健康消费生态圈。 公司不断提升智能烟具技术，现已具备国际生产水平。 目前已研发了 6 大系列的产品(智能健康烟具、 BOX 系列、封闭式系列、雾化器系列、传统小烟系列、特色系列) 。未来将以健康烟具产品为切入口，以智能物联技术为动力，以用户大数据开发应用为目标，打造烟民健康消费生态圈。
2020 年大健康产业将达到收入的 10%，成为第二大产业。 公司将大健康产业打造成第二大产业。主要措施为： 1、构建大健康产业基地； 2、 投资、并购健康管理和医疗服务机构； 3、与专业机构合作连锁发展健康管理和医疗服务平台；与保险机构合作推动健康保险业务；布局健康衰老和健康旅游产业。
维持“强烈推荐-A”评级。 公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务，并把大健康作为第二主业，未来将形成“烟标 智能包装 大健康”并驾齐驱的局面。预估每股收益 15 年 0.54 元、 16 年 0.60 元， 对应 15 年的 PE、PB 分别为 29、 4.3，维持 “强烈推荐-A”；
风险提示：收购整合效果低于预期。
招商证券濮冬燕,郑恺,李宏鹏
万丰奥威：携手途虎，后市场强强联合
投资建议
公司的轮毂后市场业务将率先获益万丰途虎的合作，公司强大的轮毂产品力 途虎强大的 O2O 平台及渠道，实现强强联合。且”万丰途虎“平台外延前景广阔，公司欲将其打造成全球化汽车配件采购平台，考虑公司多年耕耘在国内外汽车配件市场的经验，及与途虎的互补效应，该平台发展前景可期。维持我们前期的预测， 2015-2017 年对应 EPS 分别是 0.67 元、 0.97 元和 1.21 元，对应 PE 为 52X，36X 和 29X，维持”强烈推荐“评级。
投资要点事件： 12 月 14 日，万丰奥威发布公告，浙江万丰奥威汽轮股份有限公司和途虎养车网共同出资在上海设万丰途虎汽车服务(上海)有限公司(暂定名)，注册资产 10,000 万元，其中公司出资 5,500 万元，占注册资本总额 55％；途虎养车网出资 4,500 万元，占注册资本总额 45％。
互联网时代下，国内轮毂后市场迎来发展机遇： 由于需求零散，单批次需求量小，且个性化特征明显，国内轮毂后市场一直没有成为公司主要业务领域，公司主要业务集中在车企的 OEM 配套上(占比超过 90%，后市场不足 10%)。随着互联网逐渐渗透汽车后市场，国内已形成了几家规模较大的后市场互联网平台。互联网对用户需求聚集效应显现，且随着我国汽车消费意识的不断变化，改装，尤其是轮毂改装需求逐渐增强。正是在此背景下，公司产品将大举进入轮毂后市场。
与途虎的结盟，强强联合： 途虎养车网是目前国内规模较大的汽车后市场互联网平台之一，以轮胎产品为核心业务，全面延伸至汽车保养、汽车美容、汽车用品等产品线，创立了“产品 服务”的汽车后市场互联网改造模式，已拥有 15 个仓储物流中心和 300 多家城市 10000 多家合作网点。万丰途虎的市场运营与销售将由途虎负责，凭借其汽车后市场垂直电商及汽车养护O2O 平台，具备快速占领市场的优势。
公司轮毂业务将先受益： 公司是国内轮毂业务龙头企业，汽轮产量居国内第二。公司产品结构偏中高端，客户包括宝马、通用和大众等企业，且公司具备较强的研发实力，在轮毂轻量化，轮毂设计，大尺寸轮毂上具备技术优势，完全能满足轮毂后市场的多样化需求。且轮毂后市场毛利率高于 OEM 市场，借助途虎平台，公司将在后市场上大有作为。
“万丰途虎”外延前景广阔： 不仅限于轮毂后市场，公司欲将万丰途虎打造成一个全球化汽车零配件采购平台，借助万丰在全球工厂布局及汽车零配件的供应资源，首先，“万丰途虎“将国外品牌供应商通过引入国内，其次，依据国外品牌标准，识别合格国内汽配企业，最终实现国内企业的走出去的战略。我们认为，公司国内外汽配市场耕耘多年，熟知国内外售后与 OEM市场运行规则，公司具备构建全球采购平台的能力，且”万丰途虎“与途虎在定位上存在互补关系，未来发展前景广阔。
风险提示： 汽车销量进一步下滑，合资公司开展不及预期。
长城证券 曲小溪
飞利信：大数据征信亮点频现，智慧城市高增长可期
飞利信是国内智能会议系统整体解决方案最主要提供商之一，公司自2012年上市以来，结合自身业务发展及技术资源优势，逐步形成了以智能会议、大数据、智慧城市、互联网教育为主的四大核心业务。四项业务协同发展，相互融合，通过不断外延，均取得了快速进展，未来持续高增长更是值得期待。其中大数据与智慧城市加速落地，有望成为公司未来业绩持续高增长的重要动力。我们对该股给予买入的首次评级，目标价格30.00 元。
支撑评级的要点
视频会议系统云端化，视频会议的运营新模式带来新的市场空间。2015年传统视频市场空间100 亿左右；视频会议新的市场空间估算将突破千亿，云化后潜在市场空间急剧放大。
智慧城市的领先者，智慧运营将会成为新亮点。智慧城市市场规模巨大，飞利信连续中标智慧城市项目，未来持续高增长值得期待。连续中标延安、汉中、南阳、达州等智慧城市项目。飞利信在智慧城市建设中具备一系列核心竞争力。
凭借政府资源优势，切入大数据领域。受国家政策牵引，产业规模不断扩大 ；大数据应用不断落地，与国家信息中心合作，收购欧飞凌等。公司大数据产业竞争优势明显。
立足行业教育，推进互联网教育业务。飞利信在互联网教育中竞争优势明显，结合相关政府资源，立足行业教育，有望在未来两年内实现跳跃式增长。
外延并购延伸公司业务布局，带来进一步增长预期。收购精图信息、杰东控制、欧飞凌通讯，对公司在智慧城市与大数据业务板块的影响巨大。
评级面临的主要风险
智慧城市业务推进不达预期；征信业务不达预期；并购整合不达预期。
估值
我们预测2015 年、2016 年、2017 年每股收益分别为0.23 元、0.40 元、0.56 元，首次覆盖给予买入评级，目标价为30.00 元。
中银国际证券 吴砚靖
神州信息：拐点已现，IT服务龙头再出发
国产IT服务龙头，积极布局数据运营。
神州信息是国产IT服务龙头，为金融、政府、电信、军队等大型行业客户提供全生命周期的整合IT服务。2013年起公司顺应行业发展新趋势，不断优化业务结构，深度融入智慧农业、互联网金融、智慧城市等领域，推动业务模式从产品化向平台化，再到数据运营的转型升级。
1、市场规模稳步增长，国产龙头显著受益。
云计算、大数据等新技术的快速发展与普及应用和传统产业升级需求双轮驱动下，我国IT服务市场将继续维持15%左右的增速；而国家的自主安全可控战略将重塑IT行业竞争格局，国内IT服务市场龙头将显著受益。
2、业务结构不断优化，盈利能力持续提升。
公司不断提升高毛利率的软件及服务业务的比重，与此同时，整合农业信息化等高成长业务，以加强公司增长动力；前三季度软件等多项业务营收同比大幅提升，带动扭转总营收自2013年度以来的跌势，同比增长3.04%，前三季度净利润同比增长40.75%，盈利能力在2014年度实现拐点的基础上进一步提升。
3、引领行业深度融合，前瞻布局数据运营。
立足于比肩国际先进水平的产品化率，公司顺利实现业务模式由产品化向平台化的升级，并在此基础上，引领与农业、金融、智慧城市等行业的深度融合，前瞻性布局基于用户及业务的数据运营服务，万亿级市场空间渐次打开。
产业互联新风劲，数据运营前路宽。
公司作为国产IT服务龙头，将借助互联网与传统产业融合的契机，深度融入各个行业，实现由IT整合向业务整合的转变，并以用户及数据为资源提供增值服务，看好公司转型成为产业互联网时代数据服务龙头。
投资建议。
预计公司2015-2017年EPS0.41、0.54、0.73元，目前股价对应PE80倍、60倍、45倍，与行业平均值相比明显低估，综合考虑IT行业发展前景，公司营收出现拐点，多行业布局数据运营等因素，首次给予“买入”评级，目标价44.50元，对应2017年PE约为60倍。光大证券
当升科技：反转拐点确认，车用三元迎量客齐升
投资要点
国内新能源汽车市场的三元替代进程正加速铺开，公司于2015年率先批量生产车用高镍多元材料，2016年有望进入更多主流电池厂商，实现车用三元的放量供货。在车用三元及外延并购的持续推动下，公司业绩拐点已经确立，2016年业绩预计翻倍以上增长，进入快速成长的上升轨道。
平安观点：
正极材料龙头迎来拐点：公司是国内首家锂电正极材料上市公司，目前正极材料产能达10000吨/年。在车用三元及外延并购的持续推动下，公司2015年业绩拐点已经确立，2016年预计翻倍以上增长，进入快速成长的上升轨道。3Q15，公司首期员工持股计划落地，为长期战略的贯彻执行注入持续动力。
三元替代进程铺开，百亿级市场启动：2016年新能源乘用车中，三元电池将成为主流。公司于2015年在国内率先批量生产乘用车用高镍多元材料，并对国际动力电池厂商供货，2016年有望进入更多的主流电池厂商，实现车用三元的放量供货。国内车用三元正极材料处于从无到有的过程，2020年其市场规模有望达百亿元。
智能制造开启新篇：2015年8月，公司出资4.13亿元收购中鼎高科100%股权，向精密旋转模切领域拓展。中鼎高科13~14年净利率达37%和34%，承诺15~17年净利润达3700 /4300/4900万元。1~3Q15，中鼎高科实现销售收入7935万元，同比增长37%。
盈利预测与评级：预计公司15~17年EPS为0.06/0.39/0.77元，对应12月15日收盘价PE分别为596.6/95.6/48.5倍，看好公司车用三元正极的稀缺性，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价50元。
风险提示：1)新能源汽车推广不利；2)收购公司整合不利。平安证券
正邦科技：迎业绩大拐点，战略转型升级加速
养殖板块：迎“行业周期 公司经营”双拐点
1、行业周期拐点：全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨，到8月份达到18.7元/公斤，年内猪价最高涨幅约50%，目前仍在约16.5元/公斤。9月份能繁母猪存栏量3852万头，同比下降15.4%，同时据我们草根调研了解，因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素，当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象，预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计16、17年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。
2、公司经营拐点：14年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤，预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。
战略升级：转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现1)为客户实现一站式采购服务；2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率；3)完善数据收集，为农户提供金融服务。
估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地，我们给予“买入-A”投资评级。
风险提示。猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。安信证券
朗姿股份：参股韩国知名化妆品公司“泛时尚”生态圈布局再下一城
继11 月底中韩自贸协议达成后，公司今日公告全资子公司朗姿香港参股韩国知名化妆品公司L&P，“泛时尚生态圈”布局再下一城。我们认为目前公司国际化“泛时尚互联网生态圈”格局雏形已现，在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。尽管公司定增计划暂时搁浅，但债券融资已为生态圈式发展做好资金储备，后期国内外“泛时尚”资源的整合仍将持续。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质优，目前市值121 亿，尽管估值偏高，但在 “颜值经济”经济大热的背景下，短期估值有望持续被放中长期而言需观察各项业务在中国的落地进展。
参股韩国知名化妆品公司L&P，“泛时尚”互联网生态圈布局持续推进。自近期中韩自贸协议生效后，公司今日公告全资子公司朗姿香港于2015 年12月14 日与L&P 11 名股东签订《股权购买协议》，以自有资金600 亿零32韩元(约合人民币3.3 亿元)受让L&P 共计6944 股，受让完成后，朗姿香港持股比例为10%，成为L&P 第四大股东。本次投资是自朗姿今年提出构建国际化 “泛时尚”互联网生态圈战略部署后，在化妆品领域的又一重大布局。
L&P 在中韩化妆品市场具备较高人气，增长潜力不容小视。L&P 化妆品公司成立于2009 年，主要负责研发、生产和销售各类护肤品，旗下拥有“Mediheal”、“T.P.O”、“Mediental”、“Labocare”等知名韩妆品牌，目标市场聚焦于中韩两国。近几年来是韩国增长最快的知名化妆品公司之一，业务规模居韩国同行业前列。2014 年公司面膜销量达到7000 万张，销售额同比增长500%以上；2015 年尽管受到MERS 疫情影响，但前三季度面膜销量仍超过3 亿张，销售额同比增长200%以上。对应实现收入2014 年和2015 年前三季度分别为3.13和6.88 亿元，净利润0.79 和1.94 亿元。
从渠道分布看，韩国市场已实现化妆品全渠道布局，主要覆盖免税店、药妆店、专卖店、超市、商场、药店等；中国市场当前主要集中在天猫国际等三方平台及代购等线上销售。尽管在中国销售渠道单一，但主打产品Mediheal面膜，在中国市场仍具有较高人气，据韩国贸KOTRA 统计，2015 年上半年Mediheal 是中国线上销售量最大的韩国面膜品牌，位列线上面膜销量排名第二，同时，也是中国游客访韩期间购买量最多的韩国面膜品牌。
我们认为L&P 在中韩市场均具备良好的市场基础，使朗姿可充分借助其在化妆品领域的产品开发能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场，当前尽管业绩补充作用不明显，但资源布局的能力较为关键。
化妆品市场前景大，韩妆强势增长。在“她经济”及“颜值经济”崛起的背景下，我国化妆品市场体现出较大的增长潜力。2014 年我国化妆品零售总额达到1825亿元，99-14 年年均复合增长率为20.7%。从市场份额上看，尽管仍是欧美品牌占据半壁江山，但韩妆受中国访韩游客增加及明星效应拉动的“化妆品文化”兴起，表现出强劲的增长势头，据韩国海关总署统计，2014 年我国从韩国进口化妆品总额在前五大进口国中占比达到11%左右，2011 年以来，中国进口韩妆规模以41.1%的复合增长率高速攀升至2014 年的5.5 亿美元。
盈利预测与投资建议：因资产尚未交割，暂不考虑新业务投资收益贡献，维持15-17年EPS 分别为0.43、0.51 和0.62 元，对应16 年PE 为118X。目前公司国际化“泛时尚互联网生态圈”格局雏形已现，在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。此次布局L&P，朗姿可充分借助其在化妆品领域的产品开发能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场；并依靠其快速增长能力为公司带来一定的业绩补充。尽管公司定增计划暂时搁浅，但债券融资已为生态圈式发展做好资金储备，后期国内外“泛时尚”资源的整合仍将持续。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质优，目前市值121 亿，尽管估值较高，但在当前“颜值经济”经济大热的背景下，在A 股市场属稀缺标的，短期估值有望持续被放大，维持自年初以来“强烈推荐-A”的观点。当然中长期而言需观察各项业务在中国的落地进展。
风险提示：新规划实施效果不及预期；缺乏新领域运作经验。
招商证券孙妤,王孜
